近期，受美联储缩减购债预期增强以及债务上限影响，美股出现较大幅度调整。新时代证券宏观团队认为，可能未到真正的调整期。
 

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美股真正的调整期是在经济衰退之际、产出缺口即将向下的时候，比如1990年、2000年、2007年。2018年美国已经处于经济周期末端，美股波动加大。2019年美联储预防性降息，拉长了经济周期。但经济周期毕竟难以避免，即使没有疫情，美国产出缺口下降也会很快到来。

产出缺口下降，意味着产出增速低于潜在产出增速，经济进入收缩状态，企业ROE也将开始下降。如果只是产出增速下降，且高于潜在产出增速，此时经济仍是扩张的，产出缺口会继续扩大。此时，虽然企业盈利增速下滑，但增速仍较高，ROE继续上升，股价增速会下降，不过仍是正增长。只有当产出增速低于潜在产出增速时，利润增速低于某个门槛，ROE即将下降时，股价增速才会低于0，股价才开始下跌。